Il n'a fallu qu'une minute au président américain pour faire basculer l'opinion publique de la peur à la cupidité. C'était lors de son discours de mercredi à Davos, lorsqu'il a déclaré ne pas envisager d'action militaire pour s'emparer du Groenland par la force – même s'il en avait les moyens ! – et que les discussions avec les alliés de l'OTAN sur le Groenland avaient abouti à un cadre justifiant la levée des derniers droits de douane imposés à une poignée de pays européens.

Un rebond économique s'en est suivi, mais il fut de courte durée. Alors que nous entamons la deuxième année de l'administration Trump, il apparaît de plus en plus clairement – ​​même pour ceux qui nourrissaient encore des doutes – que les accords et les transactions américains n'offrent guère de garanties de stabilité. De nouveaux droits de douane pourraient être annoncés à tout moment, et ils pourraient être aussi ambitieux que les objectifs américains eux-mêmes – sans qu'ils soient justifiés, légaux ou acceptés par le reste du monde.

Cette conception plus large du risque a probablement pesé sur le rebond d'hier. Le S&P 500 a progressé, mais de moins de 1 % jeudi, et reste inférieur à son niveau d'ouverture hebdomadaire. Il en va de même pour le Nasdaq 100.

L'or a franchi la barre des 4 950 dollars l'once ce matin. On dirait bien qu'on atteindra les 5 000 dollars plus tôt que prévu ! Cette hausse est un signe clair que l'appétit pour le risque n'est pas encore totalement revenu.

Dans le secteur technologique, Nvidia n'a pas non plus réussi à prolonger significativement sa progression jeudi. L'appétit pour le titre au-dessus de sa moyenne mobile sur 50 jours (actuellement légèrement inférieure à 185 dollars par action) reste limité. Même les déclarations du PDG Jensen Huang, selon lesquelles l'adoption de l'IA nécessitera plusieurs milliers de milliards de dollars d'investissement supplémentaires, et les informations selon lesquelles Sam Altman d'OpenAI recherche 50 milliards de dollars de financement au Moyen-Orient (dont une partie serait finalement reversée à Nvidia en tant que fournisseur de GPU), n'ont pas suffi à stimuler l'appétit des investisseurs.

L'actualité récente stimule l'appétit pour ce qui était autrefois considéré comme une « technologie ennuyeuse » : les fabricants de puces mémoire – des entreprises que peu d'investisseurs connaissaient jusqu'au dernier trimestre de l'année dernière. Ce sont ces actions qui attirent les capitaux en ce moment. Et de quelle manière ! SanDisk, par exemple, a progressé de plus de 1 000 % depuis août dernier ; Western Digital a gagné plus de 250 %, tandis que Micron – qui a fait parler d'elle à plusieurs reprises – affiche une hausse d'environ 245 % sur la même période. Cette flambée reflète une pénurie de puces mémoire, exacerbée par l'explosion des besoins en infrastructures d'IA. Et si le marché des puces mémoire est historiquement caractérisé par des cycles de croissance et de récession, un consensus se dessine : un changement structurel est en cours. La reprise actuelle pourrait donc s'avérer plus longue et plus marquante que les précédentes.

Cependant, à y regarder de plus près, ces fortes hausses de prix ont poussé les valorisations à des niveaux extrêmes. SanDisk se négocie actuellement avec un PER d'environ 720, ce qui signifie que les investisseurs paient 720 fois les bénéfices actuels. Bien que ce multiple devrait se réduire à mesure que la demande explose et que le pouvoir de fixation des prix stimule significativement les revenus et les bénéfices, un ratio de cette ampleur place encore l'action en territoire de bulle spéculative. La fabrication de puces mémoire reste gourmande en capital, les contraintes de capacité persistent et, bien que le pouvoir de fixation des prix soit clairement le principal atout, et qu'un cycle plus long puisse justifier des valorisations futures plus élevées, les niveaux actuels ne laissent aucune place à la déception. Après une telle ascension, un repli ne serait pas surprenant. À titre de comparaison, Samsung se négocie avec un PER d'environ 32, après une hausse tout aussi impressionnante. Et le PER de SK Hynix est inférieur à 15. C'est tout.

Un dernier point concernant le secteur. Intel, qui avait bondi de 11 % mercredi dans un contexte de rebond boursier lié à la chute du Groenland, a reculé d'environ 11 % hier après la clôture, suite à des résultats décevants. La société a enregistré une perte nette de 600 millions de dollars, soit 12 cents par action diluée, contre une perte de 100 millions de dollars, soit 3 cents par action, un an plus tôt. Pire encore, Intel a revu ses prévisions à la baisse pour le trimestre en cours, invoquant une offre insuffisante pour répondre à la demande saisonnière, même si elle anticipe une amélioration au deuxième trimestre. L'espoir demeure qu'Intel finisse par profiter de la vague d'investissements dans l'IA, mais quand ?

En prenant du recul, la forte croissance des investissements dans l'IA continue de soutenir la croissance américaine. Selon les dernières données du PIB publiées hier, l'économie américaine a progressé de 4,4 % au troisième trimestre de l'année dernière, contre 3,8 % au trimestre précédent, un chiffre supérieur au consensus Bloomberg de 4,3 %. Les pressions inflationnistes se sont également accentuées, l'inflation PCE sous-jacente passant de 2,6 % à 2,9 %, conformément aux prévisions. Bien que la Réserve fédérale (Fed) ait été moins au centre de l'attention ces derniers temps, la forte croissance et l'inflation supérieure à l'objectif ont fortement réduit la probabilité d'une baisse des taux à court terme. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux indiquent désormais seulement 16 % de chances d'une baisse en mars, contre environ 50 % en début d'année. Le rendement des obligations d'État américaines à 2 ans a franchi la barre des 3,60 % pour la première fois en plus de six semaines, tandis que le rendement à 10 ans s'est stabilisé après avoir chuté aux alentours de 4,25 %.

Ailleurs, les tensions sur les marchés obligataires japonais, alimentées par les ambitions budgétaires démesurées de Sanae Takaichi, semblent s'apaiser en cette fin de semaine chargée. Pourtant, ses propositions – notamment la suspension de la taxe sur la consommation alimentaire pendant deux ans, inscrite dans son programme électoral en vue d'élections législatives anticipées – sont difficilement compatibles avec la dette publique du Japon, qui avoisine les 215 % du PIB. Cette mesure à elle seule coûterait environ 5 000 milliards de yens par an (environ 30 milliards de dollars), et surtout, aucun plan de financement clair n'a été présenté ! Cela vous rappelle-t-il une autre femme ? Et tout cela se produit alors même que la Banque du Japon (BoJ) est disposée à normaliser sa politique et n'absorbe plus d'obligations au même rythme qu'auparavant.

Pourquoi est-ce important ? Parce que les investisseurs japonais figurent parmi les plus importants détenteurs de bons du Trésor américain. À mesure que les écarts de rendement entre les États-Unis et le Japon se réduisent, les incitations au rapatriement des capitaux augmentent, ce qui risque de raréfier les liquidités mondiales et de déclencher des ventes massives sur les marchés. Ce risque s’est manifesté à plusieurs reprises l’an dernier sans se concrétiser pleinement, probablement grâce à l’abondance des liquidités mondiales. La question qui demeure est de savoir combien de temps cette marge de sécurité pourra durer.

L'avenir nous le dira.

Source : Swissquote Bank SA